什么是对冲基金?

对冲基金是使用;集合基金&采用不同策略为投资者赚取积极回报或阿尔法回报的公司。对冲基金可能受到积极管理或利用;衍生品 &以及在国内和国际市场的杠杆作用,以产生高回报(绝对意义上或超过指定的市场基准)。

值得注意的是,对冲基金通常只对合格投资者开放,因为它们比美国证券交易委员会(SEC)的监管要求要低其他基金. 使对冲基金行业与众不同的一个方面是,对冲基金无脸监管而不是共同基金和其他投资工具。 

关键要点

  • 对冲基金是一种积极管理的另类投资,也可能利用非传统投资策略或资产类别。
  • 与传统投资基金相比,对冲基金的投资成本更高,而且往往会限制对高净值或其他成熟投资者的投资。
  • 在过去的20年里,对冲基金的数量有一个特殊的增长曲线,也与一些争议有关。
  • 尽管在20世纪90年代和21世纪初,对冲基金在战胜市场方面的表现受到赞扬,但自金融危机以来,许多对冲基金的表现一直不佳(特别是在扣除费用和税收之后)。
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对冲基金简介

了解对冲基金

每个对冲基金都是为了利用某些可识别的市场机会而构建的。对冲基金使用不同的;投资策略&因此通常根据;投资风格 . 不同风格的风险属性和投资有很大的差异。

从法律上讲,对冲基金通常是作为私人投资设立的;有限合伙制&对少数人开放的;合格投资者&需要大量的初始最低投资。对对冲基金的投资;流动性差 &由于他们通常要求投资者将资金在基金中至少保留一年,这一时间称为锁定期。提款也可能只在特定的时间间隔(如每季度或每两年)进行。

对冲基金的历史

A.W.Jones公司曾是作家和社会学家Alfred Winslow-Jones的公司,1949年推出了第一只对冲基金。1948年,当他在为《财富》杂志撰写一篇关于当前投资趋势的文章时,他受到启发,开始尝试管理资金。他筹集了10万美元(包括自己掏腰包的4万美元),并着手将持有长期股票头寸的风险降至最低;卖空 ;其他股票。这种投资创新现在被称为经典;多头/空头股票 ;模型。琼斯还利用杠杆来提高回报。 

1952年,琼斯改变了他的组织结构;投资工具,将其从;普通合伙企业&向有限合伙企业支付20%的激励费,作为对管理合伙人的补偿。作为第一个将卖空、通过与其他投资者的合作以及基于投资绩效的薪酬体系来分担风险的杠杆运用相结合的基金经理,琼斯作为对冲基金之父在投资史上赢得了一席之地。 

在20世纪60年代,对冲基金的表现大大超过了大多数共同基金,并在1966年《财富》杂志的一篇文章中强调了一项名不见经传的投资,它的表现超过了所有共同基金;共同基金 ;按上一年的两位数和前五年的高两位数计算。 

然而,随着对冲基金趋势的演变,为了实现回报最大化,许多基金放弃了琼斯的策略,该策略专注于选股和投资组合;套期保值而是选择了基于长期杠杆的高风险策略。这些策略导致了1969-70年的巨额亏损,随后在2009-2010年期间,对冲基金关闭了多家公司;熊市&1973-74年。 

20多年来,该行业一直相对平静,直到1986年《机构投资者》(Institutional Investor)一篇文章吹捧朱利安•罗伯逊(Julian Robertson)旗下老虎基金的两位数业绩。随着一只高高在上的对冲基金以其出色的表现再次吸引了公众的注意力,投资者蜂拥到一个现在提供数千只基金和不断增加的一系列奇异策略的行业,包括货币交易和衍生品,如;期货&和;选项. 

上世纪90年代初,知名的基金经理们成群结队地离开了传统的共同基金行业,以对冲基金经理的身份寻求名利。不幸的是,上世纪90年代末到21世纪初,随着包括罗伯逊在内的许多知名对冲基金以惊人的方式失败,历史重演。 自那个时代以来,对冲基金业有了长足的发展。如今,对冲基金行业规模庞大,根据2018年《先秦全球对冲基金报告》,该行业管理的总资产价值超过3.2万亿美元。根据研究公司巴克莱对冲(Barclays hedge)的统计,1997年至2018年间,对冲基金管理的总资产增加了2335%。

经营对冲基金的数量也在增长,至少在某些时期是这样。2002年大约有2000只对冲基金。对目前运作的对冲基金数量的估计各不相同。到2015年底,这一数字已超过1万人。然而,亏损和业绩不佳导致了清算。根据研究公司hedge Fund research的数据,截至2017年底,共有9754只对冲基金。根据Statistica的数据,到2019年,全球基金数量已达到11088只;北美基金数量为5581只。 

对冲基金的主要特征

它们只对合格投资者开放

对冲基金只能从过去两年年年收入超过20万美元或净资产超过100万美元的合格投资者那里拿钱,不包括他们的主要住所。因此,美国证券交易委员会(SEC)认为合格投资者足以应对来自更广泛投资授权的潜在风险。  ;

它们提供了比其他基金更大的投资自由度

对冲基金的投资范围仅受其授权的限制。对冲基金基本上可以投资任何土地;房地产 、股票、衍生品和货币。相比之下,共同基金基本上必须坚持股票或债券,而且通常只做多。

他们经常使用杠杆

对冲基金通常会使用借来的资金来扩大其回报,并允许他们根据基金的策略进行积极的空头头寸。正如我们在;2008年金融危机, ;杠杆作用  ;还可以消灭对冲基金。

2-20收费结构

I而不是向;费用率&对冲基金只收取费用比率和绩效费用。这种收费结构称为;二点二十分&—2%的资产;管理费 ;然后削减20%的收益。 

特别注意事项

对冲基金有更具体的特征来定义,但基本上,因为它们是私人投资工具,只允许富有的个人进行投资,对冲基金只要事先向投资者披露策略,几乎可以随心所欲。这种广阔的纬度听起来可能非常危险,有时也可能如此。一些最引人注目的金融危机涉及对冲基金。也就是说,对冲基金的这种灵活性导致了一些最有才华的基金经理产生了一些惊人的长期回报。

需要注意的是,“对冲”实际上是试图降低风险的做法,但大多数对冲基金的目标是最大化投资回报。这个名字大多是历史性的,因为第一批对冲基金试图对冲;下行风险&通过做空市场来实现熊市。(共同基金通常不参与;空头头寸  ;作为他们的主要目标之一)。如今,对冲基金使用了几十种不同的策略,因此说对冲基金只是“对冲风险”是不准确的。事实上,由于对冲基金经理进行投机性投资,这些基金可能比整个市场承担更多的风险。

以下是对冲基金的一些独特风险:

  • &集中投资策略使对冲基金面临潜在的巨大损失。
  • &对冲基金通常要求投资者将资金锁定数年。
  • &使用杠杆或借来的资金,可以将原本较小的损失变成重大损失。

对冲基金经理薪酬结构

对冲基金经理因其典型的2%和20%的薪酬结构而臭名昭著,基金经理每年获得2%的资产和20%的利润。 受到批评的是2%,不难看出原因。即使对冲基金经理亏损,他们仍能获得2%的资产。例如,一个管理10亿美元基金的经理每年可以不费吹灰之力就拿到2000万美元的报酬;

也就是说,有一些机制可以帮助保护那些投资对冲基金的人。通常情况下,费用限制,如;高水位线&用于防止;投资组合经理  ;从同一回报中获得两次报酬。收费上限也可能到位,以防止经理承担过度风险。

如何挑选对冲基金

由于投资领域中有如此多的对冲基金,因此投资者必须了解自己在寻找什么,以便简化尽职调查流程并及时做出适当的决策;

在寻找高质量的对冲基金时,投资者必须确定对他们来说很重要的指标以及每个指标所需的结果。这些指导原则可以基于绝对值,例如前五年每年超过20%的回报率,也可以是相对值,例如某一特定类别中表现最好的前五只基金。

世界上最大的对冲基金的名单是;世界上最大的对冲基金是什么? &引用;

基金绝对业绩指引

投资者在选择基金时应设定的第一条准则是年化收益率;收益率. 假设我们希望找到五年期年化回报率超过花旗集团世界政府债券指数(WGBI)1%的基金。此筛选器将消除所有表现不佳的基金;索引 &它可以根据指数的长期表现进行调整;

这一指导方针还将揭示具有更高预期回报率的基金,如全球宏观基金、多头偏多/空头基金以及其他一些基金。但是,如果这些不是投资者要寻找的基金类型,那么他们还必须为;标准差 . 我们将再次使用WGBI计算过去五年指数的标准差。假设我们在这个结果上加1%,并将这个值作为标准偏差的准则。标准差大于指导值的基金也可以从进一步考虑中剔除。

不幸的是,高回报并不一定有助于确定一个有吸引力的基金。在某些情况下,对冲基金可能采用了一种有利的策略,从而使其类别的业绩高于正常水平。因此,一旦某些基金被认定为高回报表现型基金,就必须确定该基金的策略,并将其回报与同类基金进行比较。要做到这一点,投资者可以先对类似基金进行同行分析,从而制定指导方针。例如,可以建立第50百分位作为筛选基金的准则;

现在,投资者有两个准则,所有基金都需要满足这两个准则,以供进一步考虑。然而,应用这两个准则仍然会留下太多的资金在合理的时间内进行评估。需要制定额外的指导方针,但额外的指导方针不一定适用于剩余的基金。例如;合并套利&基金将不同于长期或短期基金;市场中性  ;基金。

基金相对业绩指引

为了便于投资者寻找不仅符合初始收益和风险准则,而且符合特定策略准则的优质基金,下一步是建立一套相关准则。相对绩效指标应始终基于特定类别或策略。例如,将杠杆式全球宏观基金与市场中性的多头/空头基金进行比较是不公平的;股票型基金 .

为了建立一个特定策略的指导方针,投资者可以使用一个分析软件包(比如晨星),首先确定一个使用类似策略的基金的宇宙。然后,同行分析将揭示许多统计数据,细分为;四分位 ;或;十分位数 ,为了那个宇宙。

每个准则的阈值可以是满足或超过第50百分位的每个指标的结果。投资者可以使用第60百分位来放宽指导原则,也可以使用第40百分位来收紧指导原则。在所有指标中使用第50百分位通常会筛选出除少数对冲基金以外的所有对冲基金,以供额外考虑。此外,由于经济环境可能会影响某些策略的绝对回报,因此以这种方式制定指导方针可以灵活地调整指导方针。

一些对冲基金倡导者使用的因素包括:

  • 五年期年化收益率
  • 标准差
  • 滚动标准差
  • 恢复/最大月数;支取
  • 下降趋势 ;偏差

这些指导方针将有助于消除宇宙中的许多基金,并为进一步分析确定可行的基金数量。

其他基金考虑准则

投资者可能还需要考虑其他准则,这些准则既可以进一步减少要分析的基金数量,也可以确定满足可能与投资者相关的其他标准的基金。其他准则的一些例子包括:

  • 基金规模/公司规模:根据投资者的偏好,投资规模的指导原则可以是最小值或最大值。例如,机构投资者的投资金额往往如此之大,以至于一个基金或公司必须有一个最小的规模来容纳大量的投资。对于其他投资者来说,一只规模过大的基金可能会面临未来的挑战,即使用相同的策略来匹配过去的成功。对于投资于;小型股;股权空间;
  • 业绩记录:如果投资者希望一只基金至少有24个月或36个月的业绩记录,本指南将取消任何新基金。但是,有时基金经理会离开,开始自己的基金,虽然基金是新基金,但经理的业绩可以跟踪更长的时间;
  • 最低投资:这一标准对于小型投资者非常重要,因为许多基金的最低限额可能会使其难以进行适当的多元化。基金的最低投资额也可以说明基金的投资者类型。较高的最低限额可能表示机构投资者比例较高,而较低的最低限额可能表示个人投资者数量较多。
  • 赎回条款:这些术语对;流动性&当整体投资组合高度缺乏流动性时,这一点变得非常重要。较长的锁定期更难纳入投资组合,超过一个月的赎回期可能会在投资组合管理过程中带来一些挑战。当一个投资组合已经缺乏流动性时,可以实施一个准则来消除有锁定的基金,而当一个投资组合有足够的流动性时,这个准则可以放宽。

对对冲基金利润征税

当美国国内的对冲基金将利润返还给投资者时,这笔钱就要缴纳资本利得税。短期资本利得率适用于持有一年以下投资的利润,与投资者对普通所得的税率相同。对于持有超过一年的投资,大多数纳税人的税率不超过15%,但在高税率等级中可以高达20%。此税适用于美国和外国投资者。 

离岸对冲基金是在美国境外设立的,通常在低税或免税的国家。它接受外国投资者和免税美国实体的投资。这些投资者对分配的利润不承担任何美国税务责任。 

对冲基金避税的方式

许多对冲基金的结构都是为了利用;附带权益. 在这种结构下,基金被视为合伙企业。创始人和基金经理是普通合伙人,而投资者是普通合伙人;有限合伙人. 创始人还拥有管理对冲基金的管理公司。管理人作为基金的普通合伙人赚取附带权益的20%绩效费。 

对冲基金经理的报酬是附带权益;他们从基金获得的收入作为投资回报而不是工资或提供服务的报酬征税。公司;奖励费&按长期征税;资本利得&税率为20%,而普通所得税税率最高为39.6%。这对对冲基金经理来说意味着显著的税收节约。 

这种商业安排有其批评者,他们说这种结构是一种;漏洞&这使得对冲基金可以避免纳税。尽管国会多次尝试,附带权益规则仍未被推翻。这成为2016年初选期间的热门话题。以及拜登总统的税收计划包括取消附带权益条款 .

许多著名的对冲基金将百慕大的再保险业务作为另一种减少税收负债的方式。百慕大不征收企业所得税,因此对冲基金在百慕大设立了自己的再保险公司。对冲基金随后向百慕大的再保险公司汇款。这些;再保险人反过来,将这些基金投资回对冲基金。对冲基金的所有利润都归百慕大的再保险公司所有,他们不需要缴纳企业所得税。对冲基金投资的利润增长没有任何影响;纳税义务. 只有当投资者出售其在再保险公司的股份时,才需要缴税。 

百慕大的业务必须是保险业务。任何其他类型的业务都可能受到美国的处罚;国税局对于;被动外商投资公司. 美国国税局将保险定义为一项活跃的业务。为了获得活跃业务的资格,再保险公司的资金池不能远远大于其所销售保险所需的资金。目前尚不清楚该标准是什么,因为IRS尚未对其进行定义。 

对冲基金争议

许多对冲基金参与了;内幕交易 &2008年以来的丑闻。最引人注目的内幕交易案件之一涉及拉贾拉特南管理的Galleon集团。

Galleon集团在2009年被迫关闭之前,在顶峰时期管理了超过70亿美元。该公司由拉贾拉特南于1997年创立。2009年,联邦检察官指控拉贾拉特南犯有多项欺诈和内幕交易罪。他在2011年被判14项罪名成立,开始服刑11年。许多帆船集团的雇员也在丑闻中被定罪。 

拉贾拉特南从高盛董事会成员拉贾特·古普塔那里获取内幕信息被抓。据称,在这一消息公布之前,古普塔传递了一个信息,即2008年9月,在金融危机最严重的时候,沃伦·巴菲特正在投资高盛。拉贾拉特南能够购买大量高盛股票,并在一天内从这些股票中获得巨额利润。 

拉贾拉特南还因其他内幕交易指控被定罪。在担任基金经理期间,他培养了一批业内人士,以获取重要信息。

对冲基金条例

对冲基金规模庞大、实力强大,美国证券交易委员会(SEC)开始更加关注,特别是因为内幕交易和欺诈等违规行为似乎更为频繁。然而,最近的一项法案实际上放宽了对冲基金向投资者推销其投资工具的方式;

2012年3月;创业企业融资法案&《就业法》已签署成为法律。《就业法案》的基本前提是鼓励;小企业融资 &通过放松证券监管。《就业法案》也对对冲基金产生了重大影响:2013年9月,对冲基金广告禁令被取消。在4票对1票的表决中,SEC批准了一项动议,允许对冲基金和其他创建私募基金的公司向他们想要的任何人做广告,尽管他们仍然只能接受合格投资者的投资。对冲基金往往是初创企业和小企业的关键资金提供者,因为它们拥有广阔的投资空间。给予对冲基金筹集资金的机会,实际上将有助于小企业的增长,增加可用的投资资本池。

对冲基金广告包括向合格投资者或;金融中介机构 ;通过印刷品、电视和互联网。对冲基金如果想招揽投资者,必须提交一份表格D“至少在SEC发布广告前15天。由于在取消这项禁令之前对冲基金广告是严格禁止的,因此SEC对私人发行人如何使用广告非常感兴趣,因此对;表格D  ;文件。公开募股的基金还需要在发行终止后30天内提交经修订的表格D。如果不遵守这些规则,可能会导致一年或更长时间内禁止增发证券。

2008年后:追赶标普

自2008年金融危机以来,对冲基金界又进入了一个回报率不太理想的时期。许多以前在平均一年内获得两位数回报的基金,其利润已大幅减少。在许多情况下,基金的回报率无法与标准普尔500指数(S&p500)相提并论。对于考虑将资金投向何处的投资者来说,这是一个越来越容易的决定:如果像共同基金这样更安全、更简单的投资能够产生相同的回报,或者在某些情况下甚至更高的回报,为什么还要承受对冲基金高昂的费用和初始投资、额外的风险以及提款限制?

对冲基金近年来陷入困境的原因有很多。从全球地缘政治紧张局势到许多基金过度依赖包括科技在内的特定行业,再到美联储加息,这些原因都在挑战。许多著名的基金经理都曾大张旗鼓地进行过糟糕的投资,这不仅在金钱上,而且在他们作为精明的基金领导者的声誉方面,都让他们付出了代价。

大卫·艾因霍恩 是这种方法的一个例子。Einhorn的Greenlight Capital公司在金融危机期间对Allied Capital和雷曼兄弟进行了早期押注。这些备受瞩目的投资获得了成功,并为艾因霍恩赢得了精明投资者的声誉。

然而,该公司在2018年亏损了34%,创下有史以来最糟糕的一年,原因是对亚马逊的空头交易,亚马逊最近成为仅次于苹果的第二万亿美元公司,而对通用汽车的控股则在2018年表现不佳。

值得注意的是,对冲基金行业的整体规模(就管理下的资产而言)在这段时间内没有明显下降,而是继续增长。尽管过去10年中有几年对冲基金倒闭的次数创下了纪录,但新的对冲基金一直在推出。

在日益增长的压力中,一些对冲基金正在重新评估其组织的各个方面,包括“二二二十”费用结构。根据对冲基金研究公司的数据 ,2016年第四季度平均管理费降至1.48%,平均激励费降至17.4%。从这个意义上说,对冲基金的平均成本仍然远远高于指数或共同基金,但平均而言,费用结构正在发生变化这一事实是值得注意的。

主要对冲基金

2018年年中,数据提供商HFM Absolute Return根据总资产管理规模创建了一份对冲基金排行榜。这个顶级对冲基金的名单包括一些公司,除了一个对冲基金部门之外,他们在其他领域持有更多的资产管理规模。尽管如此,排名因素仅限于每家公司的对冲基金业务。

截至调查,保罗辛格的艾略特管理公司(Elliott Management Corporation)持有350亿美元的资产管理规模。该基金成立于1977年,有时被称为“秃鹫基金”,因为它大约三分之一的资产集中于不良证券,包括破产国家的债务。不管怎样,几十年来,这一战略被证明是成功的。

由大卫·西格尔和约翰·奥德贝克于2001年创立的纽约二西格玛投资公司(Two Sigma Investments)以资产管理规模位居对冲基金榜首,管理资产超过370亿美元。该公司的设计不依赖于单一的投资策略,这使得它能够随着市场的变化而灵活。

世界上最受欢迎的对冲基金之一是詹姆斯西蒙的复兴科技公司。该基金的资产管理规模为570亿美元,成立于1982年,但随着近年来技术的变化,它的战略发生了革命性的变化。现在,复兴以基于计算机模型和定量算法的系统交易而闻名。由于这些方法,复兴能够为投资者提供始终如一的强劲回报,尽管对冲基金领域最近出现了更广泛的动荡。

aqrcapitalinvestments是全球第二大对冲基金,截至HFM调查时,其管理的资产管理规模略低于900亿美元。AQR总部位于康涅狄格州格林威治,以利用传统和另类投资策略而闻名。

Ray Dalio的Bridgewater Associates仍是全球最大的对冲基金,截至2018年年中,其资产管理规模略低于1250亿美元。这家总部位于康涅狄格州的基金拥有约1700名员工,专注于全球宏观投资战略。Bridgewater的客户包括基金会、捐赠基金,甚至外国政府和央行。

常见问题

什么是对冲基金?

对冲基金是一种适合高净值个人、机构投资者和其他合格投资者的投资工具。之所以使用“对冲”一词,是因为对冲基金最初专注于对冲投资者面临的风险的策略,例如同时买入和做空股票长短股权 战略。如今,对冲基金在几乎所有可用的资产类别中提供了非常广泛的策略,包括房地产、衍生品和非传统投资,如艺术品和葡萄酒。

对冲基金与其他投资工具相比如何?

对冲基金作为一种主动管理的投资基金,与共同基金、风险投资基金和合资企业等其他投资工具类似。然而,对冲基金有几个明确的特征。首先,它们的监管比共同基金或其他竞争产品更为宽松交易所买卖基金为他们提供了几乎无限的灵活性,在战略和目标方面,他们可以追求。第二,对冲基金以比其他工具更贵而闻名,许多对冲基金都利用了这种方式“2和20” 费用结构。

为什么人们要投资对冲基金?

由于其多样性,对冲基金可以帮助投资者实现各种各样的投资目标。例如,投资者可能会因为某个对冲基金经理的声誉、该基金投资的特定资产或其采用的独特策略而被吸引。在某些情况下,对冲基金使用的技术,如将杠杆与复杂的衍生品交易相结合,如果是由共同基金或其他类型的投资工具采用的,监管机构甚至可能不允许使用。