如果您正在考虑进行股票投资,并且了解到公司使用衍生工具来对冲某些风险,您应该担心还是放心?沃伦·巴菲特的立场是著名的:他抨击了所有衍生品,说他和他的公司“把它们视为定时炸弹,无论是对交易方还是对经济体系来说……衍生品都是大规模杀伤性金融武器,虽然现在潜伏着危险,但可能致命。”; 

另一方面,衍生品交易量迅速上升,非金融公司继续大量购买和交易衍生品。 

为了帮助您评估公司使用衍生品对冲风险的情况,我们将介绍三种最常用的方法衍生品 用于对冲。

关键要点

  • 如果使用得当,公司可以使用衍生工具来帮助减轻他们可能面临的各种金融风险。
  • 使用衍生工具进行对冲的三种常见方式包括外汇风险、利率风险和商品或产品输入价格风险。
  • 衍生工具还有很多其他用途,金融工程师一直在发明新的类型,以满足降低风险的新需求。

外汇风险

衍生工具的一个更常见的公司用途是对冲外汇风险,或外汇风险 ,即货币汇率变化将对业务结果产生不利影响的风险。

让我们举一个ACME公司的外汇风险的例子,ACME公司是一家假设的美国公司,在德国销售widget。在这一年里,acmecorp销售了100个小部件,每个售价为10欧元。因此,我们一直假设ACME销售价值1000欧元的widget。

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图片作者:Sabrina Jiang©Abcexchange 2021

当美元兑欧元汇率 从1.33美元到1.50美元再到1.75美元,买一欧元需要更多美元,这意味着美元正在贬值或走弱。随着美元贬值,同样数量的小部件以美元计算也会转化为更大的销售额。这表明,美元走软并不全是坏事:它可以促进美国企业的出口销售。

或者,ACME可以降低其海外价格,由于美元贬值,这不会影响美元销售;这是美元贬值时美国出口商可采用的另一种方法。

上面的例子说明了美元贬值时可能发生的“好消息”事件,但如果美元升值,出口销售减少,则会发生“坏消息”事件。在上面的例子中,我们做了几个非常重要的简化假设,这些假设会影响美元是否升值折旧 是好事还是坏事:

  1. 我们假设ACME Corp.在美国生产产品,因此产生库存或生产成本以美元计。如果ACME在德国生产德国产品,生产成本将以欧元计算。因此,即使美元贬值导致美元销售额增加,生产成本也会上升。这种对销售额和成本的影响被称为天然篱笆:企业的经济提供了自己的对冲机制。在这种情况下,较高的出口销售额(欧元兑换成美元时产生的)可能会因较高的生产成本而减少。
  2. 我们还假设所有其他事物都是相等的,但通常情况下它们是不相等的。例如,我们忽略了通货膨胀的任何次要影响,以及ACME能否调整其价格。

即使在自然对冲和二次效应之后,大多数跨国公司仍面临某种形式的外汇风险。

现在让我们举例说明一个像ACME这样的公司可能使用的简单对冲。为了最大限度地减少美元/欧元汇率的影响,ACME购买了800份外汇期货合约。

在实践中,期货合约的价值不会与当前汇率的变化完全一致(也就是说,期货汇率不会与当前汇率的变化完全一致)即期汇率),但我们会假设它是这样的。每个期货合约 价值等于高于1.33美元/欧元汇率的收益(仅因为ACME持有期货头寸的这一边,而交易对手将持有相反的头寸)。

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图片作者:Sabrina Jiang©Abcexchange 2021

在本例中,期货合约是一个单独的交易,但它的设计与货币兑换影响成反比关系,因此它是一个不错的对冲工具。当然,这不是一顿免费的午餐:如果美元反而走软,增加的出口销售就会因期货合约的损失而减轻(部分抵消)。

对冲利率风险

公司可以对冲利率风险以各种方式。假设一家公司希望在一年内出售一个部门,并获得一笔现金意外之财,希望将其“停放”在一个良好的无风险投资中。如果公司强烈认为利率会在现在和那时之间下降,它可以购买(或多头头寸 国债期货合约。公司正在有效地锁定未来利率。

这里是Johnson Controls使用的完美利率对冲的另一个例子(JCI公司 )如其2004年年度报告所述:

公允价值套期:该公司[JCI]在2004年9月30日有两次未偿付的利率掉期交易,被指定为对冲基金公允价值在一部分固定利率债券中…掉期公允价值的变化正好抵消了对冲债务公允价值的变化,对收益没有净影响。

约翰逊控制公司正在使用利率互换. 在进行掉期交易之前,该公司正在为其部分债券支付可变利率(例如,通常的安排是支付伦敦银行同业拆借利率 再加上一些东西,每六个月重置一次利率)。我们可以用下条形图来说明这些可变利率付款。

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图片作者:Sabrina Jiang©Abcexchange 2021

现在让我们看看互换的影响,如下图所示。互换要求JCI在接受浮动利率付款的同时支付固定利率。收到的浮动利率付款(见下表上半部分)用于支付先前存在的浮动利率债务。

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图片作者:Sabrina Jiang©Abcexchange 2021

然后,JCI只剩下浮动利率债务,因此通过添加衍生工具,成功地将可变利率债务转换为固定利率债务。注:年度报告暗示JCI有完美的树篱:JCI收到的可变利率优惠券正好补偿了公司的可变利率义务。 

商品或产品投入对冲

严重依赖原材料投入或大宗商品的公司对环境敏感,有时甚至非常敏感价格变动 输入的一部分。例如,航空公司消耗大量的喷气燃料。历史上,大多数航空公司都对对冲原油价格上涨给予了大量考虑。

孟山都生产农产品、除草剂和生物技术相关产品。它利用期货合约对冲大豆和玉米库存的价格上涨:

商品价格变动:孟山都使用期货合约来保护自己免受商品价格上涨的影响…这些合约对冲承诺的或未来的购买,以及账面价值应付给种植者的大豆和玉米库存。如果价格下跌10%,将对大豆期货1000万美元和玉米期货500万美元的公允价值产生负面影响。我们还使用天然气互换来管理能源投入成本。天然气价格下降10%,将对100万美元掉期交易的公允价值产生负面影响。  

底线

我们回顾了三种最流行的公司衍生品套期保值类型。有许多其他衍生用途,新的类型正在被发明。例如,公司可以对冲他们的风险天气风险 为了补偿他们意外的炎热或寒冷季节的额外费用。我们审查的衍生品对公司来说一般不是投机的。它们有助于保护公司免受意外事件的影响:不利的外汇或利率变动以及投入成本的意外增加。

衍生品交易的另一方投资者是投机者 . 然而,这些衍生品在任何情况下都是免费的。例如,即使该公司对利好利率变动等利好消息感到意外,该公司(因为它必须支付衍生品)的净收益也低于没有对冲的情况。